Analyse par classe d'actifs au 02/04/2007
 Analyse par classe d'actifs au 02/04/2007 |
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| Retrouvez ci-dessous notre grille de lecture des marchés des pays du G7. Nous commentons ici les indicateurs qui, d'après notre analyse, expliquent l'évolution récente des marchés. |
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| Evolution comparée actions G7(1) et 10 ans G7(2) |
Performance relative des actions G7 |
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 Commentaire : Sur un an, la surperformance de la classe actions G7 sur les emprunts d'Etats demeure, même si elle est moins incontestable que par le passé, avec une progression absolue de près de 6 % pour respectivement +1 % pour les emprunts d'Etats. Soit une superformance relative de 5 %. Ce ralentissement apparent de la surperformance de la classe actions est à associer à la perception d'un environnement économique mondial lui-même en décélération : manifeste aux Etats-Unis, nettement moins évident dans le reste du monde. Ce début d'année 2007 se caractérise par le retour du facteur d'incertitude au travers du prisme événementiel des subprimes américains. Nous pensons que si la croissance économique mondiale demeurera satisfaisante en 2007, elle n'en sera pas moins nettement inférieure aux quatre dernières années. Il nous semble que l'élément déterminant pour ces prochains mois sera l'amplitude du ralentissement de la croissance bénéficiaire des entreprises. Et que le pic de profitabilité des entreprises ait été atteint fin 2006, soit six mois après le pic de la croissance mondiale. |
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| Volatilité comparée actions et 10 ans G7 (sur 100 bourses) |
Evolution des Momentum | |||
| Commentaire : On constate que la volatilité des actions (courbe bleue) a connu une progression, depuis la fin février, sous le coup des premiers signes du retour au premier plan du risque, sous sa forme financement de l'immobilier résidentiel américain. Il convient de noter qu'il ne s'agit là que d'un retour à partir d'un point extrêmement bas de volatilité, tant le niveau de 8 % sur la classe actions reste étonnant à ce stade du cycle économique. Nous continuons de penser qu'il s'agit là d'un phénomène structurel lié à la remontée du risque d'incertitude rattaché aux prévisions de résultats des entreprises, devant conduire la volatilité à retourner sur son régime normal (moyenne historique de ces vingt dernières années entre 19 et 20 %) dans le sillage d'une normalisation des conditions monétaires mondiales. A l'inverse, les produits de taux qui avaient connu une forte volatilité, essentiellement sous la contribution des obligations japonaises, connaissent une diminution tendancielle de la volatilité en passant de près de 18 % à 13 %. Ce mouvement nous semble devoir s'inscrire dans un cadre plus général de re-hiérarchisation des primes de risques et des volatilités sur l'ensemble des classes d'actifs qui avaient bénéficié du « sponsoring monétaire » au cours de ces dernières années. En ce début d'année 2007, l'évolution du momentum de la classe actions décélère alors que le marché des obligations d'Etats a repris de la vigueur. |
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| Dollar(3) contre (euro;yen) et once d'or | Actions G7 et baril en dollar | |||
| Commentaire : La progression certaine de l'or, près de 14 %, et l'érosion de plus de 4 % du dollar contre le yen et l'euro posent toujours question. L'explication se trouve évidemment, en tout cas pour partie, du côté des banques centrales des économies en transition qui n'ont de cesse, depuis la deuxième partie de l'année 2005, d'augmenter leurs réserves en or, dans la perspective d'une future dépréciation tendancielle du dollar. Si jusqu'au début de l'année 2007, la progression des marchés actions s'était progressivement désynchronisée de l'évolution des matières premières, depuis fin janvier, l'approche du niveau fatidique des 65 dollars le baril, semble avoir inversé, de nouveau, la relation. La hausse des marchés pétroliers, au delà des craintes géopolitiques du moment, témoigne de la vigueur de la demande mondiale et donc de la croissance économique ! Il n'en faut pas plus pour alimenter la « Goldilocks » économie et son cortège d'anticipation d'une croissance structurelle. |
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| Reuters CRB index et baril en dollar | Evolution des Momentum | |||
| Commentaire : Paysage contrasté sur le front des matières premières avec une progression annuelle de près de 13 % de l'indice CRB alors que le marché pétrolier affichait une relative stabilité, après avoir subi une forte correction à partir de la mi-août. Si à la fin 2006, le momentum de l'indice CRB semblait vouloir décélérer, ce fut un phénomène de courte durée puisque dès la mi-janvier, nous avons assisté à une nouvelle réaccélération des matières premières. Phénomène amplifié par le fort rebond du marché pétrolier dans le sillage de la progression de la demande et des tensions géopolitiques avec l'Iran. Le momentum des matières premières semble ralentir avec une stabilisation des cours à un niveau élevé. Pourtant, nous continuons de considérer que le risque demeure grand, pour ne pas dire certain, que la deuxième partie de l'année donne lieu à de sérieuses désillusions, dans le sillage d'un retournement des matières premières provoqué par le ralentissement américain, voire une récession en fin d'année, et son impact sur les économies asiatiques. |
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